Kapitalkosten und internationale Unternehmensakquisition

Erster Teil Über die Beziehung zwischen internationalen Unternehmensakquisitionen und den Kapitalkosten der multinationalen Unternehmung.- A. Internationale Unternehmensakquisitionen als integratives Problem der modernen Finanztheorie: Eine Einführung.- B. Internationale Unternehmensakquisitionen im System der grenzübergreifenden Expansionsbestrebungen der multinationalen Unternehmung.- I. Zum Begriff der Unternehmensakquisition...- a. Unternehmensakquisitionen als Ausprägung der Unternehmensverbindung.- b. Differenzierung nach der Wahl des Übernahmeprozesses.- c. Differenzierung nach der Art der Vergütung.- II. Internationale Ünternehmensakquisitionen im Begriffsfeld der Auslandsdirekt-investition.- a. Internationale Unternehmensakquisitionen als Spezialfall der Auslandsdirektinvestition.- b. Abgrenzung zur internationalen Portfolioinvestition.- c. Abgrenzung zur internen Unternehmensexpansion.- III. Die Erfassung internationaler Unternehmensakquisitionen über den strategischen Diversifikationsbegriff.- a. Der strategische Diversifikationsbegriff in der Literatur.- b. Die Erweiterung des traditionellen Diversifikationsbegriffes zur Erfassung internationaler Horizontalübernahmen.- C. Begriff und Konzeption der Kapitalkostenvariationen bei internationalen Unternehmensakquisitionen.- I. Der Kapitalkostenbegriff als Grundlage.- II. Kapitalkostenvariationen als Ergebnis von Änderungen der Renditeforderungen der Kapitalgeber in Reaktion auf internationale Unternehmensakquisitionen.- a. Die materielle Ausdeutung des Kapitalkostensatzes als Prämienmodell.- 1. Neutrale Renditebestandteile als von der Unternehmenspolitik unabhängige Kapitalkostendeterminanten.- 2. Die Auflösung der Bonitätsrisikoprämie in Business und Financial Risk.- b. Determinanten des Business und Financial Risk auf der Ebene aktueller/potentieller Unternehmenseinheiten der multinationalen Unternehmung.- 1. Operativer Leverage und unternehmensseitiges Business Risk.- 2. Bestimmungsfaktoren des umfeldseitigen Business Risk.- 2.1. Das Absatzmarktrisiko.- 2.2. Das Faktormarktrisiko.- 2.3. Das monetäre Risiko.- 2.4. Das politische Risiko.- 3. Finanzierungswirtschaftlicher Leverage und unternehmensseitiges Financial Risk.- 4. Zinsänderungsmöglichkeiten und umfeldseitiges Financial Risk.- c. Zur Beeinflußbarkeit des geschäfts-und finanzierungswirtschaftlichen Risikos der Gesamtunternehmung durch internationale Unternehmensakquisitionen.- III. Variationen der projektbezogenen Kapitalkosten als Ergebnis unterschiedlicher Verfahren zur Finanzierung internationaler Unternehmensakquisitionen.- Variationen der Renditeforderungen der Kapitalgeber (Cost of Capital) in Reaktion auf Änderungen des Bonitätsrisikos durch internationale Unternehmensakquisitionen.- A. Ableitung des finanztheoretischen Modellrahmens zur Erfassung der Variationen der Renditeforderungen der Kapitalgeber.- I. Das Basismodell für geschlossene Volkswirtschaften.- a. Die Portfoliotheorie von Markowitz als Grundlage der neoklassischen Finanztheorie.- b. Von der Portfoliotheorie zum Kapitalmarktgleichgewicht.- c. Vom Kapitalmarktgleichgewicht zur Bestimmung gleichgewichtiger Erträge unsicherer Anlagen (Cost of Capital).- II. Übertragbarkeit des Kapitalmarktmodells für geschlossene Volkswirtschaften in den internationalen Zusammenhang.- a. Probleme bei der Anwendung des Capital Asset Pricing Models für geschlossene Volkswirtschaften auf den globalen Kapitalmarkt.- b. Lösungsansätze in der Literatur.- 1. Das Modell von Grauer/Litzenberger/Stehle.- 2. Das Modell von -Solnik.- c. Konsequenzen für die Bestimmung gleichgewichtiger Kapitalkosten multinationaler Unternehmen auf Basis der neoklassischen Finanztheorie.- B. Aussagen des finanztheoretischen Modellrahmens zu den Kapitalkostenwirkungen internationaler Unternehmensakquisitionen.- I. Änderungen des geschäftswirtschaftlichen Risikokomplexes durch die Selektion grenzübergreifender Akquisitionsstrategien.- II. Änderungen des finanzierungswirtschaftlichen Risikokomplexes im Rahmen internationaler Unternehmensakquisitionen.- III. Modifikation der Grundaussagen durch die Berücksichtigung riskanten Fremdkapitals (Risky Debt) 104.- C. Die Beeinflussung der finanztheoretischen Ergebnisse zu internationalen Unternehmensakquisitionen durch Segmentationserscheinungen auf dem globalen Kapitalmarkt.- I. Segmentationserscheinungen allgemeiner Art.- II. Segmentationserscheinungen mit unterschiedlicher Bedeutung für Portfolio-und Direktinvestoren.- a. Potentielle Kapitalkostensenkungseffekte internationaler Unternehmensakquisitionen bei segmentierten Kapitalmärkten.- b. Empirische Ergebnisse zu marktsegmentationsbedingten Kapitalkostensenkungseffekten.- D. Die Beeinflussung der finanztheoretischen Ergebnisse zu internationalen Unternehmensakquisitionen durch Konkurskosten (Bankruptcy Costs).- I. Bankruptcy-Cost-Kategorien und ihre empirische Nachweisbarkeit.- a. Explizite Konkurskosten.- b. Implizite Konkurskosten.- II. Kapitalkostensteigernde Effekte im Rahmen internationaler Unternehmensakquisitionen zunehmender Verschuldungsgrade.- III. Potentielle Kapitalkostensenkungseffekte aus der Selektion ertragsverstetigender Akquisitionsstrategien.- E. Die Beeinflussung der finanztheoretischen Ergebnisse zu internationalen Unternehmensakquisitionen durch Synergieeffekte.- I. Synergiebedingte Wettbewerbsvorteile aus internationalen Unternehmensakquisitionen.- a. Geschäftswirtschaftliche Synergiepotentiale.- b. Finanzierungswirtschaftliche Synergiepotentiale.- II. Synergiebedingte Kapitalkostensenkungseffekte als Funktion des Erfolges bei der Integration neuer Unternehmenseinheiten.- III. Synopse bisheriger empirischer Studien zum Synergieproblem.- F. Die Kapitalkostenwirkungen internationaler Unternehmensakquisitionen im Lichte der finanziellen Agenturtheorie (Agency Theory).- I. Agenten/Prinzipal-Beziehungen und Interessenkonflikte in der finanziellen Agenturtheorie.- a. Agency Probleme aus dem Auseinanderfallen von Eigentum und Kontrolle in Publikumsaktiengesellschaften.- 1. Exzessive Konsumption durch denOwner-Manager 153.- 2. Divergierende Risikoaversionsgrade zwischen Eigentümern und Managern.- 3. Divergierende Rentabilitätshorizonte zwischen Eigentümern und Managern.- b. Agency Probleme zwischen den Kapitalgebern unterschiedlicher Klassen 16.- 1. Der Anreiz für die Eigentümer zur Akzeptanz hoher Varianzrisiken.- 2. Der Anreiz für die Eigentümer zum Verzicht auf profitable Investitionsmöglichkeiten.- 3. Der Anreiz für die Eigentümer zu diskretionären Handlungsweisen in der Dividendenpolitik.- c. Agency Probleme aus Informationsasymmetrien zwischen Kapitalgebern und Managern.- II. Integration der Partialansätze zu einer Theorie der optimalen Kapitalstruktur und Ableitung der Kapitalkostenwirkungen internationaler Unternehmensakquisitionen.- III. Die Kapitalkostenrelevanz des Agency-Problems als Funktion des Vollkommen-heitsgrades der Finanz-und Humankapitalmärkte.- Variationen der projektbezogenen Kapitalkosten aufgrund des Einsatzes der grundlegenden Verfahren zur Finanzierung internationaler Unternehmensakquisitionen.- A. Gestaltung der Finanzierung internationaler Unternehmensakquisitionen.- I. Quellen der Bereitstellung von Kapital zur Finanzierung des Unternehmenser-werbs bei multinationaler Präsenz.- a. Der Finanzmarkt des Basislandes der multinationalen Unternehmung als Quelle für Eigen-und Fremdkapital.- b. Die nationalen Finanzmärkte der Grundeinheiten und des Akquisitionsobjektes als Fremdkapitalquellen.- c. Die Beschaffung von Fremdkapital über den internationalen Finanzmarkt (Euromarkt).- d. Das Innenfinanzierungspotential der multinationalen Unternehmung.- II. Grundlegende Instrumente der Generierung konzernexternen Kapitals zur Finanzierung internationaler Unternehmensakquisitionen.- a. Syndizierte Kredite.- b. Anleiheemissionen.- c. Aktienemissionen.- III. Die Träger der Kapitalbeschaffung und ihre Aufgaben bei der Finanzierung internationaler Unternehmensakquisitionen.- a. Die lokale Zwischengesellschaft als Medium zum Anteilserwerb, und zurFremdkapitalnachfrage auf dem nationalen Finanzmarkt des Akquisitionsobjektes.- b. Die Obergesellschaft der multinationalen Unternehmung als Träger der Beschaffung von Außen-und Innenfinanzierungsmitteln.- c. Die Eurofinanzierungsgesellschaft als Nachfrageinstrument auf dem internationalen Finanzmarkt (Euromarkt).- d. Die internationalen Grundeinheiten der multinationalen Unternehmung als Kapitalbeschaffungsträger in besonderen Fällen.- B. Variationen der projektbezogenen Kapitalkosten durch Differenzierungen in den Kapitalbeschaffungskosten (Fremdleistungskosten).- I. Bestandteile der Fremdleistungskosten beim Einsatz der grundlegenden Instrumente zur Beschaffung von Außenfinanzierungsmitteln.- a. Kosten der Eigenkapitalbeschaffung.- b. Kosten der Anleihekapitalbeschaffung.- c. Kosten der Kreditbeschaffung.- II. Empirische Bedeutung von Fremdleistungskosten als Komponente der projektbezogenen Kapitalkosten.- C. Variationen der projektbezogenen Kapital kosten durch die Selektion von Finanzierungsquellen und -instrumenten.- I. Kapitalnutzungskosten beim Einsatz von Fremdkapitalfinanzierungen.- a. Projektbezogene Kapitalkosten und die Selektion des Finanzmarktes.- b. Projektbezogene Kapitalkosten und die Selektion des Verschuldungsinstrumentes (fixer vs. Variabler Coupon).- c. Der Einsatz von Interest Rate Swaps zur Begrenzung der projektbezogenen Kapitalkosten.- 1. Die statisch ausgerichtete Swapfinanzierung als Konditionenarbitrage.- 2. Die dynamisch ausgerichtete Swapfinanzierung als zeitablaufbezogenes Zinsmanagement.- II. Kapitalnutzungskosten beim Einsatz von Eigenkapitalfinanzierungen.- III. Kapitalnutzungskosten beim Einsatz von Innenfinanzierungsmitteln.- D. Variationen der projektbezogenen Kapitalkosten aufgrund von Devisenkursänderungsmöglichkeiten.- I. Potentielle Auswirkungen von Devisenkursänderungsmöglichkeiten in der unternehmensbezogenen Betrachtungsweise..- II. Projektbezogene Kapitalkosten und Devisenkursänderungsmöglichkeiten in der umfeldbezogenen Betrachtungsweise.- a. Zur Qualität von Devisenkursänderungsmöglichkeiten im aktuellen Weltwährungssystem.- b. Devisenkursprognosemöglichkeiten in Theorie und Praxis.- III. Variationen der projektbezogenen Kapitalkosten durch alternative Maßnahmen zur Vermeidung von Devisenkursrisiken.- a. Parallel oder Back to Back Loan.- b. Credit Swap.- c. Straight Currency Swap.- d. Currency Coupon Swap.- E. Variationen der projektbezogenen Kapitalkosten durch Ertragsteuern und Ableitung von Kapitalkostenfunktionen für die vorgestellten Finanzierungsverfahren.- I. Ertragsteuern und der Einsatz von Eigenkapitalfinanzierungen.- a. Grundlegung.- b. Die Gefahr von Doppelbesteuerungen bei offenen Gewinnausschüttungen.- c. Gewinnmindernde Verrechnungsmöglichkeiten bei verdeckten Gewinnausschüttungen.- II. Die kapitalkostensenkende Wirkung von Ertragsteuern bei Fremdkapitalfinanzierungen.- a. Grundlegung.- b. Währungskongruente Fremdkapitalfinanzierungen.- c. Währungsinkongruente Fremdkapitalfinanzierungen unter Verzicht auf devisenrisikovermeidende Maßnahmen.- III. Weitgehende ertragsteuerliche Neutralität des Einsatzes von Swapfinanzie-rungen.- a. Einfache steuerliche Behandlung von Parallel oder Back to Back Loan.- b. Getrennte steuerliche Abwicklung der Einzeltransaktionen beim Credit Swap.- c. Der Swapsatz als abzugsfähige Betriebsausgabe/steuerbarer Ertrag beim Interest Rate Swap.- d. Übereinstimmende steuerliche Behandlung von Currency Swap und Interest Rate Swap.- Vierter Teil Zusammenfassung der wichtigsten Untersuchungsergebnisse.- Anhang A: Formalanalytische Herleitung des.- Capital Asset Pricing Models.- Anhang B: Caps and Collars.- Anhang C: Intracompany Loans.